麻将胡了2网站中心功绩：公司近期颁布2023 年年报和2024 年一季报。23 年竣工交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；竣工归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 竣工交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；竣工归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡坚硬根柢，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类分歧竣工收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季显示精良。2012 年至 2023 年，香飘飘一口吻 12 年杯装冲泡奶茶市集份额维系第一。公司的冲泡奶茶强壮化升级+加快渗出下浸市集，估计24-26 年仍将回归持重伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起逐渐推动上市铺货管事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域赢得精良的出卖反应，正式上市首年竣工税前出卖收入超 2 亿元冲泡，市集潜力获得充斥验证。得益于独立的即饮出卖团队，公司谋划即饮营业的一心力明显擢升，正在中心渠道铺货、活跃化分列、终端冰冻化等方面，均赢得了长足先进，即饮渠道办事本事获得显著提升。跟着即饮领域效应擢升，估计即饮毛利率希望革新。

　　包材价值回落，领域效应擢升，公司结余本事革新。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），重要受益于奶茶杯冲泡、纸箱等原料价值回落以及领域效应擢升；公司出卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），重要系新品扩大营销用度擢升以及终端冰冻化修立等；处理用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司战术预计：2024 年公司将坚决“双轮驱动”战术，延续推动冲泡的革新升级以及即饮第二滋长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶取得精良市集反应的根源上，进一步产物优化升级与市集探测，延续推动冲泡“渠道下浸”，充斥发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质料安闲性等上风。2024年，公司即饮营业将会接连缠绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款中心产物展开，期近饮出卖旺季，公司将会接连强化终端的冰冻化修立，并扩大主动销售机出卖网点，进一步擢升公司的冰冻化程度。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益分歧为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）冲泡。咱们延续采用FCFF 估值手段，推算公司权柄代价为88.36 亿元，对应方针价21.51 元，支持买入评级。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期、原质料本钱大幅上升、出卖用度进入高增危险。香飘飘(603711)：冲泡营业回归端庄 即饮引颈二次生长