香飘飘(603711)投资重心:杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依据先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完毕了发售额从5亿元到20亿元的飞速伸长，2012年以横跨50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业名望。跟着冲泡行业

　　杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依据先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完毕了发售额从5亿元到20亿元的飞速伸长，2012年以横跨50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业名望。跟着冲泡行业渐渐走向成熟，公司出力于成长第二伸长弧线年立异性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情打击下，局限即饮消费场景遭遇滞碍，叠加公司即饮营业缺乏阅历，Meco果汁茶正在发售到达近10亿元峰值从此崭露下滑。2023年，伴跟着疫情防控计谋的调动，饮料消费场景完毕规复，公司成即刻饮发售核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，晋升重心网点笼盖率，推动冰冻化分列设立。目前即饮营业的调动和规复已初见收获，2023年即饮收入同比伸长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，形式优，剩余才气强，为第二伸长弧线连接“造血”。国内冲泡奶茶原委多年优越劣汰的商场抉择，逐鹿形式已基础稳固，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业基础保卫正在40%摆布的高毛利率程度，是公司重心的利润由来，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白加入的削减，冲泡营业剩余才气连接改正。咱们以为另日冲泡营业仍有看点，1）产物立异：公司偏重产物立异，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡周围实行进一步寻求；2）区域深耕：2023年公司华东商场营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、商场占比仅为8%/5%/4%，眼前冲泡营业区域散布不均，正在渠道端仍有进一步发掘的潜力。

　　即饮营业第二伸长弧线连接造就，剩余改正可期。公司重心造就的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，到达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联念现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司眼前以学生群体为重心实行营销，网点要紧散布正在学校及周边，顶峰时代果茶曾到达过近9亿元的发售额，咱们以为果茶产物原委几年的造就仍旧有稳固的消费群体，另日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶成长多年，降生多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店昌盛成长，由广东市辐射宇宙，鼓励了冻柠茶这一品类的消费者教诲。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一急速成长的赛道，2023年公司正在原点网点实行重心增加，发售浮现突出。另日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入到达16~18亿元摆布的体量即可完毕剩余，2023年公司即饮营业完毕9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望完毕较高的伸长，剩余改正时点渐行渐近。

　　股权驱策激励内部谋划生气，人事调动后另日革新可期。2023年公司再次启动股权驱策，激励内部谋划生气，2023年成功完毕对象。人事调动上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的办法填塞绑定职业司理人，相较于此昔人事调动多为发售有劲人的转换，本次人事调动的权责周围晋升到总司理级别，展现公司及新管造层较大的革新决定。瞻望后续，公司冲泡营业剩余才气强，为公司供应稳固现金流，即饮营业眼前仍处于加入形态，原委一年的打磨，眼前即饮渠道的打法仍旧比拟过去有所提高，未

　　来正在较强的革新预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司另日弹性可期。

　　剩余预测和投资评级：公司冲泡基础盘安稳，第二伸长弧线即饮板块仍旧起势，双轮驱动雏形已现，公司偏重驱策，另日革新预期猛烈。咱们调动对公司的剩余预测冲泡，估计2024-2026年公司的买卖收入不同为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润不同为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS不同为0.87/1.12/1.28元，对应PE不同为17/13/12x。琢磨到公司即饮营业连接放量，该营业剩余拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危机提示：1）新品增加不足预期；2）冲泡营业规复不足预期；3）原质料价值超预期上行；4）行业逐鹿加剧；5）食物安静题目等。

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　　晶澳科技(002459)公司宣布2023年及2024Q1功绩。23年，公司完毕买卖收入815.6亿，同比伸长11.7%；完毕归母净利润70.4亿，同比伸长27.2%。23Q4，公司完毕买卖收入216亿，同比低落8.8%；完毕归母净利润2.75亿，同比低落87.8%。24Q1，公司完毕买卖收入159.

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